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[商业财经知识]如何评价 IMF 原总裁朱民称「世界需要新的平衡货币体系、中国已实际成为『全球最后贷款人』」的观点？ |
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中新经纬5月18日电 (董湘依) 随着美元体系内部实体经济的失衡，人民币国际化是否能顺应历史潮流？ “世界需要一个新的平衡的货币体系。”在18日举行的… |
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首先大家先要了解什么叫最后贷款人，2008年发挥到了极致，就是全球性的金融危机，银行资不抵债或者流动性风险时，同业已经借不出来钱了，因为市场都缺钱，基础和派生货币诞生于信用，也湮灭于违约，这个时候谁有钱？当然是无限子弹的央行，这就是美联储和全球央行在危机后迅速扩表的重要原因，就是央行吃下了大量的市场风险并且投放货币，当然各个央行主要还是救助本国的银行和经济，央行这个时候就被称为最后贷款人。 国际间的最后贷款人也有点类似，假设一些国家出现了主权信用危机，或者恶性通胀，亦或者长期的贸易赤字，导致其外汇储备见底，国际债务承压，而且是恶性循环，信用越差，越难以借来低息的贷款，甚至开出8%以上的利息也没人敢借，比如被政客掏空和极致凯恩斯主义过度使用的阿根廷，就你那破信用怎么可能从市场借来钱，要不是米莱的改革，现在的融资成本只会更高，一度美债的收益率干到20%都没人敢接手。 但是我们敢啊，这就涉及到32个人民币互换经济体的组成了： 1）额度最高，但属于我们自己 排行第一的是8000亿人民币的香港，香港太特殊了，港币完全锚定美元，人民币也非常锚定美元，比如2005年之前比港币锚定还强，属于我国对外金融和贸易的重要中转战，额度高也能理解。 但是，动用的比例也非常少，都是小额的周转用下，还没见到过超过6%的时候，主要是港币的官方储备高，信用评级良好，可以借到低息的贷款，也并不缺美元，这个8000多数时候就是你信用卡里面的额度，几乎很少动用，且占用周期极短，很少长时间付息。 2）发达经济体，额度高但几乎不用 这些经济体的特点就是信用强，比如韩国，欧元区，新加坡，英国等，也有几千亿的额度，但比香港还少用，甚至几乎不用，原因也是没那么缺美元，即便都和我国有巨大的贸易往来，但靠着信用和货币优势，也很少拿人民币来应急。 3）发展中贸易伙伴，印尼、巴西、马来、泰国，这些经济体额度中等，比如印尼的4000亿，也有泰国的700亿，这些经济体信用比上面的这些要差，外汇储备也更加珍惜，所以会少量的动用额度，高峰时占用的额度大概在10%以内，几十亿到100亿的样子，比例和香港的差不多，算不错的表现了，比大部分几乎为0的动用要好一些，加起来能有个200多亿的样子。 4）信用极差或者特殊冲击的经济体 这就到我们的老朋友了，你没看错，全球用的额度高且占用时间长的只有一个经济体，那就是阿根廷，真正执行所谓的最后贷款人角色的也只有阿根廷，额度大概1300亿，用掉了其中的500亿，且基本都是拿去还贷款，流程是动用人民币去市场上换美元，再拿美元去还美债，虽然不会直接动用我国的外汇储备，但实际上还是抛售掉了人民币给市场换取美元，相当于间接的借了美元，到期怎么办？释放新的额度，比如之前的续签，借新还旧。 当然还有一些伙伴比较特殊，比如极度缺美元外汇储备的巴基斯坦和受到制裁的俄罗斯，也会动用几十亿的互换额度，但远不如阿根廷用的多，至于为什么阿根廷用这么多，还是要回到之前的主权信用几乎破产的问题，且还是惯犯，历史上多次主权违约，通胀顶峰干到大几百，外汇储备耗尽下根本借不来钱，很多人批判私有化，关键问题是私有化之前就被掏空了！ 总结起来，最后贷款人一般主要说的是国内应对金融危机和特殊冲击时，央行扩表来给市场供给流动性，从而缓解尤其是金融机构的流动性危机，转化到全球，货币互换的总额度极高，这个是事实，其中香港就贡献了8000亿，但合作者的结构中，会发现发达经济体往往信用好，融资和偿债能力强，基本很少动用互换协议的额度，正常贸易虽然也缺美元，但一般情况下用的比例也不高，但属于真正良性互利共赢的使用者，至少不担心违约。而真正扮演最后贷款人的主要是针对阿根廷，额度不高但用的最多，周期最长，且偿债能力最差的经济体，其逻辑也是先拿人民币换美元再去还美债，而到期以后并没有能力偿还人民币，往往需要展期，这不马上6月阿根廷又要访华了，不出意外还要展期，这种最终贷款人可能收益与代价不成正比，对内可以说是拯救经济（往往代价也不低），对外其实没有义务做什么最后贷款人，市场有市场的规则，应该问问为什么大家都不愿意拿自己的钱借给阿根廷这样的经济体呢？ |
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希望中国“以谦卑的心态”充当给欧美无偿献血的血包小弟，在欧美流动性枯竭的时候继续扮演无名英雄，支撑起（这个被欧美玩坏了还要继续玩下去的）全球金融体系。 仅此而已。 所以问题就是： 中国为什么要充当“最后贷款人”给欧美的金融泡沫兜底？ 在人类文明史的绝大部分时间里，中国才是那个近乎永恒的世界顶级文明实体，且不需要依赖侵略和殖民这种吸血行为就能维持本土文明的发展和存续。 而中国在前工业时代治理边疆拓展到接近极限后，维持“世界”（文明辐射圈）稳定的贸易手段是非常简单明了的： 以中国货币为基准对货物进行价值标定，然后以物易物。 中国货币超发？不存在的。 外国“中币”储备？也不需要。 双方的货物只要按中国货币标准议定价格，直接交易即可。 毕竟你们需要的一切商品中国都有生产，而你们的商品如果中国不需要，你有没有货币对中国来说也没区别。 至于你们彼此之间货物怎么交易——只要有了中国的价值标定，那就等于有了中国制造业的背书，也就等于进入了世界标准价格流通体系。 简单、高效、美观，这就是“朝贡贸易”（朝贡贸易的一个重要环节就是对外国进贡商品进行基准货币价值标定）带来的稳定性。 所以从古至今，我国一直扮演的就不是什么“最后贷款人”。 而是世界的“最终标准供应商”。 现在只不过是中国回到历史的皇座上了而已。 在如何治理“世界”这个方面，永远轮不到欧美，更轮不到学新闻和经济的欧美复读机们来对中国指指点点。 |
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提出“复合相互依存”、“软实力”、“巧实力”的那位约瑟夫奈曾经说过，全球霸权国家的两大支柱，是全球央行背后的央行，与全球市场背后的市场。 |
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即其他国家实在没钱了的时候，只能找这个霸权国家才能贷到款（也就是问题里说的“全球最后贷款人”）；其他国家实在没有外汇来源的时候，只能找这个霸权国家求着卖点东西换外汇。 当一个国家能同时做到这两点，那么这个国家不需要到处舞刀弄枪，一样可以做世界霸主。通过货币潮汐就能收割其他国家，通过市场准入就能控制一票穷国。 但是呢，如果不止一个国家能同时做到这两点，那就麻烦了。 首先货币潮汐收割不动他国，关于货币潮汐收割流程之前介绍过—— 加息时美元购买力强，1套原本1万美元的房子，因为美元升值，手里有足够美元那7000美元就买下来了。而放水美元购买力弱，1套原本1万美元的房子，因为美元太多于是1.3万美元才能买下来。 之前很长时间里，只有美国才能在强美元周期里有足够的美元去抄底。 但后面中国通过持续稳定的贸易顺差，也能在强美元周期里有足够美元，于是跑去和美国在抄底的时候竞价。有了竞价那抄底收益自然就减少了。 |
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之前介绍过，2008年后，美元潮汐就因为没啥收益，所以美联储也不主动折腾了，改为在“救火”和“墨迹”之间来回摇摆。 当然这事也不是对中国全好，因为能保证稳定持续的获得美元，所以中国对人民币国际化、去美元化等也不那么急迫，把俄罗斯，埃及，马拉西亚等急得够呛。 其次无法通过消费准入就控制其他穷国，你不买还有别人买，穷国依然是穷国，但还不至于饿死。于是霸权国家只能对穷国出让更多利益，才能换来支持。 |
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可千万别 美国红脖子越过越憋屈 还有斩杀线怎么来的 国内的人，但凡脑子清楚的 可不要被人忽悠了去承担什么全球责任 大国担当不要真金白银的吗 |
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你想知道另一种可能的新底层逻辑么？ 实际上，不止朱民先生，近期有很多大咖都谈到了类似的问题，包括黄奇帆、马光远先生等，他们的谈话核心内容都在表达一种相似的观点！ 即：我国的制造业基本面强劲、人民币升值周期或将延续，而在这种情况下，目前的顺差都在持续超GDP 2%-3%国际平衡规模之上，因此应该大力增加人民币债券的市场供给，市场也在呼唤更多的国债与政策性金融债发行，以解决当下银行间市场端政策端和市场端利率利率倒挂，及因”投资-消费“增长路径变化，所产生的资金效率问题，同时，也进一步优化我国与世界其它主要经济体长期存在的货币逆周期问题，并解决IDF口径下外资亟需的优质人民币债项资产的需求问题！ 而 5 月 18 日，朱民先生在清华五道口全球金融论坛上抛出的："世界需要一个新的平衡的货币体系"以及 "人民币已在实践中承担全球最后贷款人角色"，在我看来，依然是传统经济理论下，对于现实经济问题的货币化解决方案，但创新在于绕开了货币，聚焦于贸易！ |
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实际上，当下全球经济要渡过整体难关，就必须直面传统的 "消费主导型" 经济循环已经逐渐消退，西方高债务叠加高逆差，已经无法维持正常的全球经济循环，因此现在”高物价、高利率、高资本市场溢价“等在全球主要经济体持续出现的新问题，这代表美国已经很难坚持住特里芬困境带来的反噬，在传统模式下，需要另外的经济体为其分担压力！ 这说明，全球经济已经开始从“消费驱动”转向“资本开支型驱动”转变，在这个过程里，传统的需求、分配、劳动力环球全部都要重组，而西方已经缺乏政府债务空间，为此需要有其它大型经济体，抓住时机，主动承担全球发展增量所需的货币流动性职能，成为『全球最后贷款人』，以自己的大规模信贷扩张，去支撑世界商品经济的发展，同时以自己的大内需和大消费，叠加信贷支出，去解决全球的经济循环问题，此外，还要树“大就业观”去协调人口和经济的可持续发展问题。 当然，在此观点下，我认为并不考虑围绕“AI-算力”时代的经济新路径，因为这种依托稳定币和加密货币市场、以AI硬件和算力能力构建起“美元3.0"体系，然后通过“算力期货”和“代币化”资本市场去重组债务和创造信用扩张，这条路有很多模块和我们当下尚不兼容。 |
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我接下去再把朱民先生的论断，简单拆解下： 一、美元体系的 "功能性破产" 与新平衡的迫切性 我看到，朱民先生的论断，还是建立在对布雷顿森林体系崩溃后 50 年历史的反思之上。他特别强调 2008 年全球金融危机是一个分水岭："当时美联储拒绝向包括韩国在内的发展中国家提供美元流动性，这一举动彻底动摇了美元作为 ' 全球最后贷款人 ' 的信用。全球各国突然意识到，在危机时刻，单一美元体系是靠不住的。" 而当前美元主导的国际货币体系正面临前所未有的三重危机，这也构成了朱民呼吁 "新平衡货币体系" 的核心依据： 第一，美元武器化导致全球信任崩塌： 2022 年以来，美国冻结俄罗斯央行 3000 亿美元外汇储备的行为，向全世界发出了一个明确信号：美元资产不再是无风险的 "安全资产"，而是可能随时被政治化的工具。这直接导致全球央行加速减持美元储备，因此，2025 年美元在全球外汇储备中的占比已降至 54.7%，创 1995 年以来新低。 |
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第二，"特里芬困境 2.0" 全面爆发 朱民在《世界进入多元货币竞争时代》一文中指出，美国当前面临的已不是传统的贸易逆差与美元信心的矛盾，而是 "财政赤字货币化" 与全球美元价值锚之间的根本冲突。截至 2026 年 4 月，美国联邦政府债务已突破 38 万亿美元，债务与 GDP 之比超过 130%。美联储为应对通胀而实施的加息政策，不仅引发了全球范围内的美元荒和债务危机，也严重损害了美国自身的财政可持续性。 第三，全球公共产品供给严重不足：我认为这是核心！ 美元体系的核心功能是为全球提供流动性和安全资产，但这一功能正在快速退化，美联储的货币政策仅考虑美国国内经济状况，完全忽视其全球溢出效应，而美国国债市场的波动性大幅增加，已不再是稳定的 "全球避风港"。 2025 年全球新兴市场国家面临的美元流动性缺口高达 1.5 万亿美元，而 IMF 和美联储能够提供的支持不足 3000 亿美元，市场陷入了美元不足的奇怪困境，叠加日元加息，全球信贷扩张能力受到了明显抑制，因此我们有大好的优质债务扩张时机！ |
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此外，朱民用 "美国实体弱、货币强，中国实体强、货币弱" 的鲜明对比，揭示了当前国际货币体系最根本的结构性矛盾。 我国的制造业和贸易出口规模极大，然而，人民币在全球支付中的占比仅为 5.8%，在全球外汇储备中的占比仅为 3.2%，这与中国的实体经济地位严重不匹配。 这种失衡不仅扭曲了全球资源配置，也加剧了全球经济的不稳定性。 中国作为全球最大的制造业国家和贸易国家，却不得不使用美元进行大部分国际结算，承担着巨大的汇率风险和流动性风险。同时，全球南方国家在与中国进行贸易时，也需要通过美元进行中转，增加了交易成本和金融脆弱性。 |
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二、中国作为 "全球最后贷款人" 的可能性 要做最后的兜底庄家，那么至少需要一个全球性的流动性支撑网络！ 截至 2025 年末，中国人民银行已与 32 个国家和地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议，总规模约 4.5 万亿元人民币（约合 6500 亿美元），基本覆盖了全球六大洲重点地区的主要经济体。 这一网络的规模虽然仍小于美联储的美元互换网络（约 9000 亿美元），但处于加速增长阶段，而美国因为有IMF和Swift，因此比较少做直接互换，且主要针对发达国际和地区。 此外，美国国家经济研究局 (NBER) 2023 年的一项研究显示，2016 年至 2021 年，中国向发展中国家提供的救助贷款总额超过 1850 亿美元，约占同期 IMF 救助贷款总额的 34%。通过对外援助，美国形成了长期的债务绑定关系，而我们这部分在加速开始。 |
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当然，朱民认为中国作为 "全球最后贷款人" 的角色，与美联储和 IMF 有着本质的不同，因为我们不附加条件、聚焦实体经济，通常只要一个自由贸易协议就能实现互利共赢！ 但是，当下人民币国际化程度仍然较低，虽然人民币已成为全球第三大支付货币和第五大储备货币，但与美元和欧元相比仍有巨大差距。人民币在全球外汇交易中的占比仅为 7.0%，在全球债券市场中的占比仅为 2.5%。这主要是源于我国的金融资本账户尚未完全开放。朱民指出："货币走强，必须实现 ' 出得去、留得住、回得来 '，需要债券市场、衍生产品市场、离岸市场作为支撑。" 同时，一些国际资金的透明度和国际协调也有待加强，缺乏统一的标准和规则，也与 IMF 等国际金融机构的协调不够充分，这导致一些西方国家对中国的角色产生误解，甚至炒作 "债务陷阱论"。 |
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三、朱民观点的争议与价值 对于反对者认为，"全球最后贷款人" 需要具备三个核心条件：无限的流动性供给能力、全球普遍接受的货币、完善的国际协调机制。我们在这三个方面都还存在明显不足。波士顿大学 2025 年的一项研究指出，中国的货币互换协议主要作为 IMF 救助计划的补充，而不是替代，大多数情况下是在 IMF 救助计划之前或同时使用。 同时，美元体系具有强大的网络效应和路径依赖，短期内难以被替，任何新的货币体系都需要得到旧有的认可和支持，而美国显然不会主动放弃美元的霸权地位，并且其新的体系呼之欲出。 不过，作为 IMF 历史上职位最高的中国籍官员，朱民对美元体系的运作机制和内在矛盾有着比其他人更深刻的理解。他的观点不是来自外部的批评，而是来自内部的反思，因此更具说服力。 他提出的 "实体支撑型" 货币国际化的新路径，如果能够成型，也许会改变当下的国际货币理论，传统的货币国际化理论认为，货币国际化必须以资本账户完全开放和自由浮动汇率为前提。朱民则认为，人民币国际化可以依托中国强大的实体经济和贸易网络，走出一条 "贸易结算 - 产业链金融 - 储备货币" 的渐进式道路，因此，朱民先生才呼吁建立一个 "新的平衡的货币体系"，这不是要取代美元，而是要形成一个多元货币竞争与合作的格局。 写太长了.......说到底，谁现在愿意承担全球流动性扩张！ |
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